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作者：ACE 1. 对于中国的互联网大亨来说，刚刚过去的2021年，是被载入史册的一年。只不过，载入的方式有点尴尬。 彭博亿万富豪指数显示，在监管风暴的背景下，中国最富有的10位科技大亨，2021年净资产合计蒸发800亿美元，约合人民币5100亿元！ 800亿美元的财富缩水规模，相当于他们财富总额的四分之一，也创造了彭博亿万富豪指数自2012年起追踪全球富豪以来的最大年度降幅。 2. 彭博亿万富豪指数显示，拼多多公司创始人黄峥今年的损失最大，一共损失429亿美元，约合人民币2738亿元，占其个人财富总额的三分之二。直接原因在于：拼多多股价暴跌近70%。 在这张尴尬的榜单上，小米公司创始人雷军排名第二，财富缩水145亿美元；阿里巴巴创始人马云位列第三，财富缩水126亿美元。 其余位列“损失榜”的互联网科技大佬包括，腾讯马化腾（101亿美元）、百度李彦宏（53亿美元）、美团王兴（50亿美元）、腾讯CTO张志东（48亿美元）、京东刘强东（46亿美元）。 在中国十大科技富豪中，网易丁磊和字节跳动张一鸣是仅有的两位财富实现增长的富豪。 其中丁磊2021年财富增长8亿美元。 而根据软银集团提供的估值数据，张一鸣的财富增长幅度高达195亿美元，与其他富豪形成鲜明对比，这在一定程度上归功于字节跳动仍保持私人持股公司状态，躲过了资本市场上的腥风血雨。 但在监管风暴的背景下，张一鸣也像其他中国富豪一样，竭尽全力保持低调。他于去年宣布辞去首席执行官一职，随后又退出了董事会。 低调，是过去一年中国企业家的普遍特征，许多科技大佬纷纷选择退居幕后，与媒体保持距离。 3. 相比上述互联网大亨，滴滴出行创始人程维或许更能感受到何为“财富过山车”。 2021年6月，就在滴滴赴美上市前几周，投资者在二级市场交易中抢购滴滴股权，将该公司估值推高至950亿美元，程维所持股份的价值也被推升至67亿元美元。 […]

文丨财联社 积极响应证监会一揽子“活跃举措”，券商在行动！ 8月21日，中信证券、国泰君安资管、招商资管相继发布自购公告，中信证券将运用自有资金1亿元投资旗下权益类和混合类集合资管计划，国泰君安资管将于近日运用固有资金2亿元投资旗下权益类公募基金，招商证券资管使用自有资金2000万元申购旗下参公运作集合计划，经过本次跟投，招商证券资管自购金额将超过7000万。 上述3家券商资管今日投入计划投入总金额达3.2亿，已与去年10月至11月自购潮金额持平，彼时6家券商资管自购逾3.3亿。中信证券今日自购投入相较彼时投入已翻倍，彼时投入5000万元；国泰君安此次投入较彼时增9000万元，彼时投入1.1亿元。 三家券商资管自购3.2亿 8月21日，中信证券公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，中信证券将于近期运用自有资金合计1亿元投资旗下权益类和混合类集合资产管理计划。 国泰君安资管同日发布公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，以及与广大投资者共担风险、共享收益的原则，上海国泰君安证券资产管理有限公司将于近日运用固有资金合计2亿元投资旗下权益类公募基金。 招商证券资管发布公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展以及对公司主动投资管理能力的信心，招商证券资管将于近期使用自有资金申购旗下参公运作集合计划，拟申购金额合计2000万元，持有时间不少于6个月。 截止目前，招商证券资管自有资金投资旗下参公运作集合计划已逾5000万元。本次跟投完成后，公司自有资金投资旗下参公运作集合计划将逾7000万元。 券商掌舵人集体看好政策发力前景 各大券商对近期中央政治局会议的资本市场定调充满信心，对证监会一揽子活跃举措极为支持配合。 中信证券董事长张佑君强调，此轮改革以标本兼治、突出重点、稳字当头、发挥合力为核心原则，从制度层面出发，多渠道理顺市场交易机制，着力解决投融资平衡发展的核心问题，通过持续深化多部门协同以实现资本市场长期稳定发展的目标。对市场运行而言，当前资本市场保持平稳运行具有坚实基础，长期向好的趋势不会改变，一系列制度建设将久久为功，从根本上实现“活跃资本市场，提振投资者信心”的目标。 国泰君安董事长贺青表示，7月24日中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这是党中央总揽全局、审时度势推出的重要政策指向。证监会的一揽子政策措施贯彻落实了中央的新部署新要求，并结合了近年来深入丰富的监管经验积累和对市场的准确把握，将为资本市场进一步高质量发展提供更强大的支撑。 海通证券党委书记、董事长周杰指出，活跃资本市场，券商大有可为。海通证券高度重视，第一时间组织学习，研究制定工作方案，结合政策积极落实证监会关于“活跃资本市场、提振投资者信心”的各项部署。 中国银河证券党委书记、董事长陈亮指出，本次监管部门提出的一揽子方案旨在提升资本市场的活跃度，这具有强烈的信号意义，可以有效引导市场预期，坚定市场信心，有利于市场行情的健康稳定发展。从政策内容来说，监管部门部署周密、政策到位，坚持了系统观念和问题导向，同时延续了市场化、法治化的发展方向，并紧密围绕建设中国特色现代资本市场这一主线，必将起到稳定市场、振奋信心的预期目的。 光大证券党委书记、董事长赵陵称，中央对经济工作的定调，为下半年乃至长期的发展坚定了信心，实体经济发展将获得宽松的政策环境和有力的政策支持，也必将为金融服务实体经济提供更广阔的空间。 […]

文丨财联社 传闻的重大伤杀力再一次体现，机场航运板块集体大跌。截至午间收盘，上海机场、白云机场双双跌停，南方航空、春秋航空、华夏航空等纷纷跟跌。下午开盘后，跌幅有所收窄。 就在早盘，有传言提到“上周国君社服群发的上海机场免税谈判扣点率15-20%，严重降低机场免税业绩。之前市场的预期机场扣点重谈应该维持20-25%的扣点比例，保证高保底抵扣点的合后结构”。这一消息被普遍视为大跌的主要原因。 与此同时，国君社服分析师刘越男也紧急发朋友圈澄清“不是我发的”。 对于两大机场龙头大跌，股吧讨论较多，有观点认为是“业绩不及预期以及未来走势悲观，机构资金选择撤离”，更多观点则还是归结为免税谈判扣点率不及预期导致。 对于重签，还有一种观点认为，重签有比较大可能推进了，尚无明确细节，但汇集各方信息基本上是在短期在补充协议上直接减免租金，长期为扣点下降到<25%，或<20%。 哪些公募基金今日受伤？ 机场航运板块今日走低，使得不少基金再受挫。从今日一度跌停的两大机场龙头的基金重仓情况看，截至今年二季度末，共有51只基金重仓持有上海机场，涉及32家基金公司，持股总量为3233.86万股，对比上季度持仓情况，二季度公募基金减持1772.17万股。 其中，汇添富中证上海国企ETF是持仓大户，持股数量达到1229.09万股，占持股总量超三成，二季度加仓上海机场243.08万股，持仓市值为55825.36万元。其次是富国中证旅游主题ETF，持有上海机场623.11万股。长城品质成长为持有该股最多的主动权益基金，持有308.87万股。 白云机场方面，二季度共有60只基金重仓持有该股，持股数量为6254.28万股，对比上个报告期公募基金对白云机场同样有一定程度的减持。 具体来看，持仓最多是长城品质成长，持股数量为857.57万股，该基金还位列白云机场的第八大流通股东。国投瑞银旗下的数只基金如国投瑞银瑞利、国投瑞银优化增强AB、国投瑞银创新动力、国投瑞银远见成长等基金均重仓持有白云机场。 航空板块业绩不及预期，市场情绪悲观 从整体走势来看，机场航空板块今年以来表现低迷。Wind数据显示，截至8月18日，航空指数年内已下跌14.51%。上海机场、白云机场年内也已分别跌去21.82%、8.73%。 但从此前公布的业绩预告看，11家已公布的航空公司经营情况大幅好转，其中4家预计扭亏为盈，1家预增，6家预计亏损幅度减小。 为何航空板块的股价仍持续疲软？部分投资者认为航空板块的复苏并不及预期。以上海机场为例，该公司预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元到1.44亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9530万元到1.2亿元。但对比疫情前2019年上半年的利润情况，距离投资者所期待的“满血复活”相差甚远。业绩公布次日，上海机场的股价便下跌2%。 […]

文丨财联社 8月14日晚间，科大讯飞发布公告，公司董事长刘庆峰通过大宗交易系统卖出公司1.73%股份。此次减持后，刘庆峰对科大讯飞持股数量从1.68亿股降至1.28亿股，持股比例由7.27%缩减至5.54%。此次股权变动不会导致科大讯飞控制权发生变更，公司实控人仍为刘庆峰。 至于减持原因，公告称，主要系2021年7月通过质押融资等方式借款筹集资金23.5亿元，用于认购公司非公开发行股份，上述债务已到期。为此，刘庆峰需要减持股份用于偿还上述借款本金。 根据盘后大宗交易数据显示，科大讯飞8月14日发生11笔大宗交易，成交均价58.82元（较当日收盘价折扣了8.07%），刘庆峰此次减持共计套现23.5亿元，几乎是与所欠债务金额等量减持。 或是为了稳定投资者情绪，当日公告发布后，科大讯飞火速召开了投资者交流会，在会上，公司再次表示，此次减持主要是用于偿还债务，刘庆峰坚定看好人工智能行业和科大讯飞发展前景，没有多卖1分钱股份用于个人消费，当初所借款项均投入了科大讯飞生产经营。 在会上，科大讯飞还表示，在过去十年，刘庆峰应得的薪酬总计1.94亿元，其主动下调薪资总额1.53亿元，十年来实际领取薪酬为4066万元，仅占应领取额度的21%。2022年，在科大讯飞面临比较大的经营压力的情况下，刘庆峰带头降薪，公司管理团队年薪平均下降22%，刘庆峰年薪下降幅度30%，降幅在高管团队中最大。 因今年生成式AI的热潮，走在AI大模型研发和应用前列的科大讯飞逐步被资本市场认可，今年以来的股价也是稳步走高，高点时期的6月份，其股价一度达到80元/股，该期间既不是股份的锁定期，也不是半年报敏感期，但刘庆峰却没有在高点时减持。 至于为何选择在此时减持，科大讯飞称，主要考虑两方面因素：一方面，公司在应对美国极限施压背景下，2023年在核心技术自主可控和星火认知大模型方面战略聚焦投入，上半年短期经营业绩面临着较大压力，如果在半年报发布前减持，有可能会在信息不对称的情况下对市场形成重大误导。 另一方面，8月15日科大讯飞将召开讯飞星火大模型V2.0发布会，本次发布将在业界高度关注的代码能力和多模态能力上进行重大升级，同时和华为联合发布基于国产算力的星火一体机。此外，国家网信办联合发改委、教育部、科技部、工信部、公安部、广电总局发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》将在2023年8月15日正式施行，人工智能产业有望迎来规模化增长的政策红利。如果在8月15日发布会之后减持股票还债，公司围绕讯飞星火大模型开展的各项积极市场推广活动，有可能被市场误读成为了减持目的而刻意炒作股票，对下阶段产业发展带来不必要的负面影响。 综合考虑以上两方面因素，刘庆峰选择在半年报发布之后，星火认知大模型重大版本升级发布会之前的时间点减持股票偿还债务。同时为避免对二级市场的冲击，采用大宗交易的方式并付出对应的折扣代价。 此外，本次减持的对手方是长期看好公司的投资人，但科大讯飞未进行机构名称披露。 值得注意的是，除董事长刘庆峰减持外，科大讯飞在7月31日也公告，持股10.70%的股东中国移动计划在8月22日-12月31日期间，减持科大讯飞股份不超过2315.67万股（占公司当前总股本的1%），此次减持系根据中国移动的股权管理计划回收投资成本。

文丨财联社 工业锅炉行业头部企业力聚热能IPO今日通过上市委会议审议，拟按计划公开发行不超过2275万股，募集资金15.36亿元。而财联社记者搜集相关信息时发现，力聚热能目前存在“连续三年增收降利”“毛利率下降”“销售人员工资持续降低”“产能逆势扩张”“全资子公司业绩承压”等多方面情况。 行业洗牌 力聚热能却要逆势扩产 此次，力聚热能IPO募投项目为“建设年产3000台套高效低排热能装备未来工厂”与“补充流动资金”。也就是公司计划将热水锅炉及蒸汽锅炉产线各增加年产能1500台。其中，在热水锅炉1500台产能中，生产40蒸吨及以上的产能预计增加500台，40蒸吨以下的产能预计增加1000台。 对于扩产原因，力聚热能表示，随着锅炉产销量的增加，将面临一定的产能瓶颈。通过本次募投，一方面有利于进一步提高重点发展产品的产能，另一方面将有助于公司扩大产销规模，降低运营成本。 但观察其同行业上市公司，却又是另一番景象。同样是专注低氮锅炉研发的迪森股份（300335.SZ），此前曾在2019年发行可转债募集资金时表示，将募资2.7亿元投资“常州锅炉有限公司年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”。然而到了2022年末，迪森股份已将目标投资金额下调至1.63亿元，并表示已拥有的清洁能源锅炉产能可以满足公司现阶段的市场需求。此外，浙商证券研报显示，余热锅炉龙头企业西子洁能（002534.SZ），也在2022年出现新增订单量同比下降14.6%的情况。 根据中国电器工业协会工业锅炉分会的预测，至“十四五”末，行业内锅炉企业数量将缩小至400家。未来行业规模将更加集中，产业结构将进一步整合，产业资源也将更为集中。而截至2021年底，国内持有A+B级特种设备制造许可的锅炉企业有861家，企业年均生产规模不足500蒸吨。 从力聚热能的数据看，2020年-2022年，力聚热能工业锅炉年产量分别为8004.6蒸吨、12319.7蒸吨、13360.4蒸吨，其在国内工业锅炉的市场占有率逐年上升至1.82%、3.17%和3.57%。同期，国内工业锅炉年产量则逐年下降至43.91万蒸吨、38.91万蒸吨及37.44万蒸吨。虽然表现出逆势上升的态势，但力聚热能在国内工业锅炉市场的占比仍相对较小。 面对竞争压力，力聚热能表示，国内工业锅炉产业仍具有发展空间，未来增长点主要在于“城市集中供热面积持续增长”、“集中供热锅炉更新换代需求”与“分布式供热市场同步发展”三方面。力聚热能表示，将稳固公司在国内真空热水锅炉行业的领先地位，大力开拓蒸汽锅炉业务，致力于成为国内工业锅炉领域的龙头企业。 销售毛利率连降三年仍远超同行 伴随力聚热能的持续扩张，近三年来公司业务收入持续增长，营业收入分别为6.78亿元、7.94亿元与9.84亿元，但其扣非归母净利润却逐年下滑，分别为1.61亿元、1.54亿元与1.52亿元。 不仅于此，根据力聚热能自身的估算，2023年1-9月，其预计营业收入的变动幅度在“-8.69%至2.27%”之间，归母净利润变动幅度在“-9.67%至8.39%”，即营收净利将面临双双下跌的可能。 造成近三年收入增长、利润下降的重要原因之一，是力聚热能毛利率的明显下降。2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为52.86%、48.56%和40.16%。力聚热能表示，自身产品收入结构变动、产品定价策略、原材料价格变动以及部分大型项目毛利率偏低等因素，导致了毛利率的连续下滑。其对未来毛利率提升仍保持乐观，认为“产品高议价空间未来有望维持”“生产成本有望进一步下降”与“高毛利率产品占比未来有望提升”将使上述情况得到改观。 而力聚热能主要子公司，盈利能力下滑态势同样明显。根据IPO招股书，力巨设备与力聚节能分别负责力聚热能的生产与售后环节，但这两家子公司在2022年同时出现营收净利双下滑的现象，力巨设备的净资产从2021年时的3.16亿元降至2.21亿元，力聚节能的净利润更是直接降为负数。 存货高企销售费用率远高同行水平 另外值得重点关注的，是力聚热能高企的存货情况。2020年至2022年，力聚热能存货账面价值分别为31967.02万元、53703.09万元与63918.32万元，占总资产的比例分别为24.43%、33.62%、32.10%，存货金额逐年增大。在存货周转率方面，2022-2020年，力聚热能的存货周转率分别为1.00、0.95与1.14，而同行业平均水平为4.71、4.73与4.70，差异明显。 面对这一差异，力聚热能表示，主要原因系公司发出商品金额较高。根据会计准则，发出商品是托收承付结算方式下已发出尚未收到货款的产成品、自制半成品及包装物等。在会计核算中，发出商品不能作为销售处理，而必须在收到货款后，销售才能成立。 但在此前，已出现多起上市公司被交易所问询，要求说明发出商品比例过高的问题。如任子行此前收到年报问询函，要求说明发出相关商品所涉交易是否具有业务实质，以及是否通过虚构交易虚增发出商品；而威尔泰在年报问询函中，也被要求说明对大客户发出商品的真实性及是否存在跨期确认收入的情形。 […]

文丨财联社 美国银行周二公布的8月全球基金经理调查显示，投资者越来越预期全球经济将避免衰退，但他们仍担心通胀会令各国央行保持鹰派立场。此外，投资者对股市的悲观程度创去年2月以来最低。 调查显示，虽然受访者仍认为未来12个月全球经济增长将减弱，但预期“在8月显著改善”，有关经济衰退的担忧正在消退。 投资者越来越预期，未来18个月内根本不会出现衰退。调查显示，31%的受访投资者认为到2024年底不会出现经济衰退，这一比例高于7月份的19%和6月份的14%。 24%的受访者预计2024年第一季度将出现衰退、13%的受访者预计2023年第四季度出现，11%的受访者预计2024年第二季度出现、9%的受访者预计2024年下半年出现、3%的受访者预计2023年第三季度出现。 多数基金经理（45%）认为，通胀使央行倾向于继续加息，这是最大的尾部风险。其次是地缘政治恶化（14%），银行信贷紧缩以及全球衰退。系统性信贷事件和人工智能/科技泡沫也被认为是潜在的尾部风险。 投资者对股市悲观程度创18个月来最低 调查显示，投资者对股市的悲观程度是2022年2月以来最低的。当时，美联储即将开启数十年来最激进的紧缩周期之一。 由Michael Hartnett牵头的美银策略师在一份报告中写道，投资者当前股票配置的低配程度为2022年4月以来最低，这是表明投资者乐观情绪上升的又一迹象。 标普500指数周二下跌1.16%，报4437.86点，美国7月零售数据明显好于预期，引发美联储继续加息的猜测。同时，惠誉警告可能会调降美国数十家银行评级引发金融股的集体走弱。不过，该基准股指已较去年10月低点反弹近26%，距纪录高点不到7%。 调查显示，8月投资者买入科技股、能源股和银行股，同时抛售工业股、可选消费股和公用事业股。基金经理目前对科技股的超配程度为2021年12月以来最高。 调查还显示，现金持有量从5.3%降至4.8%的21个月低点，四分之三的基金经理预计全球经济将“软着陆”或“不着陆”。  

文丨财联社 随着昨日晚间常熟银行2023年半年度业绩快报披露，上半年实现业绩双增长的上市银行又再添一家。 截至目前，瑞丰银行、兰州银行、江苏银行、浦发银行、常熟银行等5家A股上市银行已先后发布了上半年业绩快报，同时徽商银行、九台农商银行2家在港上市的内地银行也披露了业绩预告，上市银行半年报披露潮进入“预热”环节。 整体来看，上述7家上市银行中有常熟银行、江苏银行等4家均实现了营收和净利润的双增长，而浦发银行、九台农商银行两家却出现了明显的业绩滑坡，其中九台农商银行净利润同比降幅约达8成左右。 资产质量方面，已披露相关数据的6家银行均基本维持稳定，其中瑞丰银行、江苏银行、常熟银行不良贷款率均在1%以下，仅有兰州银行一家超过了同期行业平均水平为1.7%。 在业内人士看来，已披露快报的银行业绩虽有所分化但整体经营表现良好。随着后续经济延续复苏态势，企业整体经营状况持续好转，利好银行盈利和资产质量改善，预计净利润将保持稳健增长，不良率维持低位。 7家上市银行业绩已现分化，九台农商行净利润降幅达8成左右 财联社记者梳理发现，已披露业绩快报的上市银行今年上半年业绩表现普遍较为可观，但也有部分银行出现了明显的滑坡，整体上市银行上半年业绩表现已有分化趋势。 具体而言，瑞丰银行、兰州银行、江苏银行、常熟银行等4家银行均实现了业绩双增长，并且净利润增幅都在两位数以上。其中常熟银行、江苏银行两家银行的营收及净利润同比增幅均超10%。 数据显示，今年上半年，常熟银行实现营业收入49.14亿元，同比增长12.35%；实现归属净利润14.5亿元，同比增长20.73%。同期江苏银行实现营收388.43亿元，同比增长10.64%；归属净利润170.2亿元，同比增长达27.2%。 此外，瑞丰银行实现营收18.92亿元、归属净利润7.3亿元，分别同比增长8.18%、16.8%；兰州银行营收为41.4亿元、归属净利润为9.62亿元，同比增长8.83%、15.9%，二者增速相仿。 而在多家银行业绩向好的同时，浦发银行却出现了较为明显的“滑坡”。今年上半年，浦发银行实现营业收入912.3亿元，同比下滑7.52%；同时其归属净利润为231.38亿元，同比降幅更是达到23.32%。 对此，浦发银行解释称，上半年其集团积极服务实体经济、加强转型发展、调整业务结构、夯实客户基础，但受资产重定价、市场利率下行、资本市场波动等影响，导致业绩出现下滑。 此外财联社记者注意到，在港上市的徽商银行、九台农商银行也相继发布了业绩预告。其中，徽商银行上半年净利润同比增长15%左右，而九台农商银行净利润却出现了大幅下滑，降幅约达75%-85%。 对于银行业绩出现分化的情况，在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，主要是区域经济与各家银行经营状况分化明显，各区域银行经营环境、资产负债结构存在差异，同时也与各家银行前几年的基数有关。 同时博通咨询金融行业首席分析师王蓬博也指出，大型股份银行表现更多会跟随经济大盘的形势，而常熟银行等业绩亮眼的银行所在地区经济增长韧性较强，资产质量都比较良好，信贷规模增速也比较快，因此能够在体量较小的情况下取得较快增速。 在他看来，今年上半年上市银行业绩整体上可能会出现两极分化。但多数银行营收和净利润都会保持稳定增长，同时盈利能力提升的前提下，资产质量也会保持良好。 […]

文丨中信证券 中信证券研报指出，8月15日央行超预期降低MLF和逆回购利率。一是时间超预期，前两次降息分别间隔10个月和8个月，而本次只有2个月。二是幅度超预期，前三次MLF降息幅度均为10bp，而本次为15bp。 中信证券认为，降息的可能原因包括7月经济数据和金融数据走弱，以及推动银行降低存量房贷利率。后续LPR利率、存款利率也有望下调。降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值。 ▍事项： 2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别比上次降低10bp和15bp。对此，我们点评如下： ▍央行时隔2个月后再次降息，超市场预期，而且MLF降息幅度为15bp，超过此前10bp的降幅。 “货币政策有必要适时降准、降息，增加对实体经济的支持。”在本轮降息周期中，2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行曾进行MLF和逆回购降息，间隔时间分别为10个月和8个月。因此在今年6月降息后，市场预期下次降息会间隔较长时间。央行时隔2个月便再次降息明显超出市场预期。幅度方面，前三次降息都是MLF和逆回购各下调10bp，而本次MLF下调15bp。这也是2019年MLF常态化操作以来首次MLF和逆回购非对称降息。非对称降息可能是为了加强支持实体经济，减少金融套利。因为MLF利率联动LPR，更能直接影响实体企业融资成本。而逆回购利率是DR007的中枢，对金融市场影响更为直接。 ▍央行降息的背景可能是7月经济数据和金融数据走弱。 今年4、5月经济恢复速度放缓，6月出现边际企稳迹象，但7月部分经济数据再次放缓。7月工业增加值同比增长3.7%，比上月放缓0.7个百分点；7月社零增速2.5%，比上月放缓0.6个百分点；7月我们推算的固定资产投资单月同比增长1.2%，比上月放缓2.1个百分点。金融数据方面，7月人民币贷款同比少增3498亿元，居民贷款出现负增长，企业中长期贷款也同比少增。 ▍另外，央行降息或许也是为推动银行降低存量房贷利率做准备。 8月4日，四部门新闻发布会上央行表示将“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。央行降低MLF和逆回购利率有利于降低银行的负债成本，银行可以进一步向存量房贷的贷款人让利，降低存量房贷利率。这有利于稳定居民房贷，减少提前还贷行为。 ▍预计8月21日LPR报价也会进行下调，重点关注5年期LPR下调幅度是否会超过15bp，另外存款利率可能也会在近期进行下调。 LPR在MLF利率的基础上加成报价，MLF下调后LPR大概率也会跟随下调。当前，房地产部门是经济恢复中的薄弱环节，1-7月份，商品房销售面积同比下降6.5%。与房贷利率挂钩的5年期LPR下调幅度有可能会超过15bp。（注：房贷利率由5年期LPR和“加成”组成，降存量房贷利率一般指降低“加成”，当然降低5年期LPR也可以降低签订浮动利率合同的存量房贷利率）。目前，存款利率市场化调整机制参考LPR和10年期国债利率调整存款利率水平。如果LPR下调的话，存款利率可能也会进行下调。 ▍降息可能给人民币汇率带来一定贬值压力，不过央行的汇率政策工具箱充足，预计人民币不会大幅贬值。 降息可能导致中美利差倒挂程度加深，进而引发部分外资流出，增加人民币贬值压力。不过央行的汇率政策工具箱充足，8月15日央行宣布将发行350亿元离岸央票，可以回收离岸人民币流动性，支撑人民币汇率。另外，经济基本面是当前汇率的重要决定因素，如果降息等政策能推动经济企稳，则汇率自然会企稳回升。  

文丨中信证券 中信证券研报指出，汽车行业2023年7月实现批发销量238.7万辆，环比-9.0%，同比-1.4%，同环比双下滑主要系去年同期高基数影响，叠加传统车市淡季，产销节奏放缓。新能源汽车行业7月实现批发销量78万辆，环比-3.2%，同比+31.6%。 7月下旬发改委等13部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，中信证券预计汽车消费潜力在政策刺激下将继续释放，看好“金九银十”的车市表现。 ▍事项： 2023年8月10日，中国汽车工业协会发布2023年7月汽车产销数据，对此我们点评如下： ▍汽车总量：汽车行业7月实现销量238.7万辆，环比下降主要系传统车市淡季、产销节奏放缓等因素。 根据中汽协数据，2023年7月，汽车产销分别为240.1万辆/238.7万辆，环比-6.2%/-9.0%，同比-2.2%/-1.4%，去年同期高基数下，同比仅小幅下滑，整体表现稳健；环比下降系为7、8月行业传统淡季下，正常季节性因素所致，符合预期。2023年1~7月汽车产销分别为1565万辆/1562.6万辆，同比+7.4%/+7.9%。站在当前时点，我们认为淡季过后汽车消费仍将保持韧性，看好“金九银十”的车市表现。 ▍乘用车：乘用车行业7月实现销量210万辆，环比下降主要系车市淡季需求减弱。 根据中汽协数据，乘用车7月产销分别为211.5万辆/210万辆，环比-4.7%/-7.4%，同比-4.3%/-3.4%；其中，传统燃油车国内销量112.6万辆，比2022年同期减少29.2万辆（同比-20.67%）。结构方面，乘用车7月出口32.6万辆，环比+4.5%，同比+34.9%，延续高速增长；自主品牌7月销量120.1万辆，同比+11.4%，单月市场份额为57.2%，同比+7.6pcts；1-7月自主品牌销量718.7万辆，同比+20.4%，表现大幅优于行业平均水平。我们认为5-7月乘用车高频销量表现亮眼，系行业价格战在23Q2进入平稳期、高线城市需求韧性强，传统淡季过后，“金九银十”乘用车销量继续存在超预期可能。 ▍商用车：商用车行业7月实现销量28.7万辆，环比降幅符合预期。 根据中汽协数据，商用车7月产销分别为28.6万辆/28.7万辆，环比-16.4%/-19.0%，同比+17.0% /+16.8%，商用车产销实现两位数增长，主要系去年同期低基数等因素所致。我们对2023年行业复苏的三大核心变量判断维持不变，继续看好商用车行业2023年复苏： 1）基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具； 2）重卡行业的平均置换周期为7-8年，而上一轮重卡牛市销售（2016Q4-2021Q1）的重卡保有量预计将在2023Q4起开启置换周期； 3）在众多初创科技公司、物流运营商和硬件厂商的合作下，商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地，不断实现商业模式创新，拉动行业需求向上。 ▍新能源车：新能源车行业7月实现销量78万辆，环比略有下滑。 根据中汽协数据，新能源车7月产销分别为80.5万辆/78万辆，环比+2.7%/-3.2%，同比+30.6%/+31.6%，渗透率达32.7%，同比+8.2pcts，环比+2.0pcts。分动力类型看，纯电动汽车产销分别完成55.5万辆/54.1万辆，同比分别+17.5%/+18.2%；插电式混合动力汽车产销分别完成25万辆/23.9万辆，同比分别+73.3%/+77.0%，产销量再创历史新高。展望2023年下半年，随着多款优质新品陆续推出与交付，新能源汽车产销同环比有望持续修复，此外，随着智能驾驶进入城市场景，2023H2智能驾驶迎来质变，我们看好城市智驾领先的头部新能源车企。 ▍风险因素： 中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性风险，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。 […]

文丨中信证券 中信证券研报指出，2023年2月全面注册制落地，A股融资制度在科创板、创业板试点注册制的基础上进一步完善：IPO方面，全面实行审核注册机制，修订主板上市条件，设置了三套财务指标，并强化了板块的差异化定位；再融资方面，主板审核程序调整为与双创板块一致，创业板公开发行证券要求降低，主板再融资条件优化，引入定向可转债品种和简易审核程序。 展望后市，以双创板块为鉴，预计新股将有序扩容，注册制对流动性影响有限，流动性分化和退市常态化将助力A股实现优胜劣汰；新股回归市场化定价，IPO初期波动将逐渐减小；IPO结构将更加反映实体经济的发展方向和一级市场的最新供给，利好专精特新等科技公司融资；再融资项目供给增加，竞价定增折价率预计维持在10-15%，定价定增折价率中枢有望上移。 ▍全面注册制落地，深化资本市场改革。 2023年2月证监会发布全面实行注册制相关规则，完成了从科创板到创业板、再到全市场“三步走”的注册制改革。注册制改革是我国发展直接融资、提高直接融资比重的核心举措，主要目的在于：1）提升上市企业质量，强化优胜劣汰的良性循环；2）服务实体经济，助力产业升级。作为注册制改革的重点，A股融资制度在科创板、创业板试点注册制的基础上进行了修订调整。 ▍以科创板、创业板为鉴，A股IPO和再融资制度进行了修订： 1）全面实行IPO审核注册机制，强化板块差异化定位。IPO注册制改革主要包括三个方面：①实行交易所负责发行上市审核、证监会负责注册及政策定位把关的审核规则，IPO审核效率提高；②修订主板上市条件，设置了三套财务指标，不再一律要求连续三年盈利，为企业融资提供更为广阔的空间；③强化板块的差异化定位，主板突出大盘蓝筹特色，科创板突出“硬科技”特色，创业板主要服务成长型创新创业企业。 2）精简再融资发行条件，优化审核注册程序。再融资注册制改革主要包括四个方面：①主板再融资审核程序调整为与双创板块一致，交易所审核后提交证监会注册，审核端显著回暖，维持较高审核效率；②主板引入简易审核程序，“小额快速”融资有望加速发展，以小市值、科技和高端制造行业为主；③创业板公开发行证券要求降低，可转债发行规模显著增加；④主板再融资条件优化，引入定向可转债品种，定增发行条件优势不变，预计仍为再融资主流。 ▍全面注册制下的A股融资现状和展望： 1）注册制对流动性影响有限，长期可实现优胜劣汰。创业板注册制初期IPO规模冲高，新股首日成交额占两市总成交额比例达2.5%，带来了短期的虹吸效应。此后IPO数量回落并保持有序扩容，新股首日成交额占比稳定在0.5%以下，流动性冲击有限。与创业板趋势相近，主板IPO也经历了初期供给明显增加、随后开始边际收敛的过程，主板IPO数量从注册制初期的13家回落至6月的1家，新股成交额占比也从2.0%回落至0.5%以下，预计此后新股将有序扩容，对流动性影响有限。长期来看，预计A股长期流动性将分化，推动上市公司优胜劣汰。创业板注册制进行试点以来，少数中大市值公司（100亿元以上）贡献50%以上的总市值和成交额；我们认为退市也将常态化，2023H1退市达16家。 2）新股回归市场化定价，IPO初期波动逐渐减小。创业板试点注册制后，首发PE估值中枢逐渐上移至30倍以上，IPO前五日涨跌幅从初期的200%左右逐渐缩窄，2022年以来基本维持在50%以下。以创业板为鉴，取消核准制的市盈率和前五日涨跌幅限制后，预计主板IPO将逐渐实现市场化定价，新股IPO初期波动也将逐渐减小。 3）改善A股产业结构，利好中小科技公司融资。注册制使得2023H1的IPO结构将更加反映实体经济的发展方向和一级市场的实际供给，改善了A股产业结构，电子、机械等行业占比较高。注册制也利好中小市值的企业上市，中小市值IPO数量持续增加，其中专精特新企业的IPO数量持续增加，2023H1达71家。此外，主板再融资简易程序的引入，也为中小型科技企业融资提供了便利，根据Wind数据，2023H1简易程序定增预案数量达37家，合计募资80.3亿元。 4）再融资项目供给增加，定增折扣优势将凸显。全面注册制以来定增相对宽松的发行条件优势不变，在再融资项目中数量占比达60%以上，预计此后定增仍将是再融资的主流选择。以创业板为鉴，注册制初期定增发行和审核数量短期增加后回落，预计此后将保持有序扩容，月均发行家数将较注册制实施前有所增加。竞价定增折价率波动较小，预计维持在10-15%；定价定增折价率中枢随项目供给增加也有望上移。 ▍风险因素： 融资政策超预期收紧；资产价格大幅波动；海内外宏观流动性超预期收紧。